一、城鎮(zhèn)環(huán)保 “補短板”,污水處理與垃圾分類成為重點
8 月,發(fā)改委、住建部、生態(tài)環(huán)境部等部委針對城鎮(zhèn)地區(qū)出臺了《城鎮(zhèn)生活垃圾分類和處理設施補短板強弱項實施方案》和《城鎮(zhèn)生活污水處理設施補短板強弱項實施方案》兩項政策,旨在完善全國垃圾與污水處理能力,提高居民生活水平。
當前背景下,環(huán)保行業(yè) “新基建”、“補短板”的雙重屬性十分突出。以垃圾分類產(chǎn)業(yè)鏈為代表的“新基建鋪設”和以污水處理提標改造為代表的“舊基建翻新”,十分契合當前“國內(nèi)經(jīng)濟大循環(huán)”的思路,是未來一段時間內(nèi)環(huán)保工作的重點。
根據(jù)全國 ppp 綜合信息平臺項目管理庫發(fā)布的信息,2020 年 7 月管理庫新增污染防治與綠色低碳項目 60 個,投資額 837 億元。2014 年至今,累計污染防治與綠色低碳項目 5,542 個、投資額 5.3 萬億元,分別占管理庫的 57.9%和 36.3%;其中落地項目 3,594 個、投資額 5.4 萬億元,其中,簽約落地項目 3,671 個、投資額 3.6 萬億元,開工建設項目 2,207 個、投資額 2.1 萬億元。
根據(jù)萬得提供的數(shù)據(jù),2020 年以來發(fā)行的用于生態(tài)環(huán)保、污染治理、水務的地方政府專項債 134 只,合計規(guī)模 2,481 億元,占新增專項債比重為 8.44%。2019 年國常會明確專項債不得用在土地儲備和房地產(chǎn)相關領域后,生態(tài)環(huán)保方向獲得的資金量得到了顯著提升。2020 年為污染防治攻堅戰(zhàn)決勝年,各地方政府有足夠的動力利用專項債額度傾斜,完成十三五考核目標,且 2020 年預計房地產(chǎn)類專項債下發(fā)額度將降低,非標準化項目收益專項債券中,環(huán)保類項目有望優(yōu)先受益。
二、環(huán)保行業(yè) 2020 年中報綜述
1.二季度業(yè)績好轉,全年有望恢復正常
2020 年環(huán)保行業(yè)中報披露完畢,我們共統(tǒng)計了 84 家環(huán)保相關上市公司的業(yè)績表現(xiàn)(84 家環(huán)保上市公司名單列于第七章附錄)。2020 上半年,環(huán)保相關上市公司營業(yè)收入合計 1,162.76 億元,同比增長 0.78%,實現(xiàn)凈利潤 116.90 億元,同比減少 4.94%。受新冠肺炎疫情影響,今年一季度環(huán)保行業(yè)工程項目建設進度緩慢,隨著國內(nèi)疫情得到控制,行業(yè)加速復工復產(chǎn),二季度企業(yè)營收與凈利潤無論同比環(huán)比均明顯增長。隨著政策支持力度加大,未來各地環(huán)保項目仍將加速釋放,今年環(huán)保企業(yè)營收與凈利潤增速有望進一步恢復。
分板塊來看,受益于垃圾分類持續(xù)推進和區(qū)域水環(huán)境治理等政策的落地,2020 上半年固廢和水相關企業(yè)營收和凈利潤實現(xiàn)了小幅增長;大氣治理、環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能領域的企業(yè)營收和凈利潤則因新冠疫情的影響以及行業(yè)市場空間的萎縮而持續(xù)減少。
2.費用率上升拖累業(yè)績
2020 上半年環(huán)保相關上市公司的毛利率為 27.25%,同比增加 0.41pct;凈利率 10.05%,同比減少 0.61pct。分板塊來看,本期固廢、水務及水處理、環(huán)境監(jiān)測三個板塊表現(xiàn)較好,其中環(huán)境監(jiān)測企業(yè)毛利率是全行業(yè)最高的 46%,水務及水處理企業(yè)的凈利率是全行業(yè)最高的 15%。
本期銷售費用率/管理費用率/財務費用率/研發(fā)費用率分別為 2.66/6.75/4.79/2.08%,同比變動-0.27/0.20/0.35/0.06pct。2020 年上半年環(huán)保企業(yè)水與固廢相關工程項目增加導致財務費用提升。分板塊來看,以精細化監(jiān)測設備銷售為主的環(huán)境監(jiān)測企業(yè)擁有行業(yè)最高的銷售費用和研發(fā)費用,而資金需求較大的水務及水處理相關企業(yè)則具有行業(yè)最高的財務費用。
3.資產(chǎn)負債率持續(xù)上升,應收賬款占比下降
2020 上半年環(huán)保行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負債率為 59.5%,同比增加 1.0pct;2020 年一季度資產(chǎn)負債率為 59.3%,環(huán)比增加 0.2pct。分板塊來看,以工程建設為主的固廢和水務及水處理領域資產(chǎn)負債率較高,兩板塊均已超過 60%;而以設備銷售為主的環(huán)境監(jiān)測領域資產(chǎn)負債率相對較低,但也有 38%。ppp 模式興起以來,企業(yè)通過擴大杠桿率來承接地方政府的基建類型項目,以犧牲資產(chǎn)負債表的方式換取利潤表增長,因此這幾年行業(yè)整體資產(chǎn)負債率大幅增長。隨著行業(yè)逐步向輕資產(chǎn)運營模式轉變,未來資產(chǎn)負債率可能逐步企穩(wěn)。
部分環(huán)保企業(yè)通過加大回款力度,調(diào)整訂單結構和業(yè)務模式等手段降低應收賬款占比。 2020 上半年環(huán)保上市公司應收賬款占總資產(chǎn)比重為 11.13%,同比減少 1.61pct。分行業(yè)來看,大氣治理、環(huán)境監(jiān)測板塊應收賬款占總資產(chǎn)比例較高;水務及水處理板塊的應收賬款占總資產(chǎn)比例處于較低水平。
4.經(jīng)營性現(xiàn)金流改善,收現(xiàn)比持續(xù)提高
2020 上半年環(huán)保行業(yè)上市公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流為 42.65 億元,同比增長 39.33%;投資活動現(xiàn)金流出 147.94 億,同比增長 20.96%;籌資活動現(xiàn)金流為 144.37 億元,同比增長 29.07%。近兩年企業(yè)更加重視現(xiàn)金流問題,通過加大催收應收賬款力度,謹慎挑選投資項目,現(xiàn)金流明顯改善,經(jīng)營穩(wěn)定性有所保障。
上半年環(huán)保行業(yè)整體收現(xiàn)比為 97.02%,同比增加 0.24pct。分板塊來看,今年上半年環(huán)境監(jiān)測企業(yè)收現(xiàn)比最高,達到了 100.09%,水務及水處理企業(yè)以 98.86%的收現(xiàn)比位列其后,即使是最低的節(jié)能服務類企業(yè)收現(xiàn)比也超過了 90%。環(huán)保行業(yè)企業(yè)的收益質(zhì)量整體表現(xiàn)較好。
5.水務及水處理板塊:旺盛的處理需求帶動企業(yè)業(yè)績反轉
2020 年上半年,水務及水處理領域上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入 351.4 億元,同比增長 1.4%;實現(xiàn)凈利潤 52.5 億元,同比增長 3.5%。受新冠肺炎疫情影響,水務及水處理領域企業(yè)項目建設進度放緩,營收增速大幅下降,而凈利潤增速則較去年同期有所回升。上半年水務及水處理處理領域上市公司的資產(chǎn)負債率為 59.6%,同比增加 2.5pct,根據(jù)中國水網(wǎng)發(fā)布的報告,上半年新增水相關項目投資額超 1300 億元,同比增長 20%,處理需求依然旺盛。
2020上半年水務及水處理領域上市公司的毛利率為33.9%,同比增加0.3pct;凈利率14.9%,同 比 增 加 0.3pct。 本 期 銷 售 費 用 率 /管 理 費 用 率 /財 務 費 用 率 /研 發(fā) 費 用 率 分 別 為 2.1/9.4/7.3/1.2%,同比變動-0.4/-0.6/0.9/-0.2pct。大量新增的水處理項目導致企業(yè)財務費用大幅增長。而行業(yè)內(nèi)的企業(yè)通過控制成本、壓縮費用等手段制止住了毛利率和凈利率連續(xù)下滑的勢頭。
上半年固廢處理領域上市公司收現(xiàn)比為 98.9%,同比減少 4.3pct,應收賬款占總資產(chǎn)比重為 7.8%,同比減少 0.6pct。大部分水務及水處理相關企業(yè)都擁有充足的運營資產(chǎn),按供給量或處理量收費的模式能為企業(yè)提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。
水務及水處理行業(yè)今年上半年新增項目投資額超 1300 億元,同比增長 20%,處理需求依然旺盛,而長江大保護、黃河流域治理、生活污水處理補短板、污水處理廠提標改造等政策也將持續(xù)推進。水務及水處理行業(yè)依然維持景氣周期,高出水標準的水處理企業(yè)未來有望獲得更多市場份額。
6.固廢處理板塊:新《固廢法》將為板塊帶來深刻變革
2020 年上半年,固廢處理領域上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入 578.4 億元,同比增長 7.4%;實現(xiàn)凈利潤 55.0 億元,同比增長 3.2%。受新冠肺炎疫情影響,固廢處理領域企業(yè)營收和凈利潤增速大幅下降,隨著疫情好轉,項目建設加速,疊加垃圾分類政策持續(xù)推進等利好因素,下半年固廢處理板塊企業(yè)營收與凈利潤增速有望快速恢復。上半年固廢處理領域上市公司的資產(chǎn)負債率為 62.5%,同比降低 0.5pct,隨著項目建設進度加快,未來還有進一步上升的可能。
2020 上半年固廢處理領域上市公司的毛利率為 23.6%,同比增加 0.6pct;凈利率 9.5%,同 比 減 少 0.4pct。 本 期 銷 售 費 用 率 /管 理 費 用 率 /財 務 費 用 率 /研 發(fā) 費 用 率 分 別 為 1.7/5.4/4.2/1.2%,同比變動-0.1/0.6/0.2/-0.1pct。固廢項目的增加導致管理費用和財務費用大幅增長,壓制了企業(yè)盈利能力。
上半年固廢處理領域上市公司收現(xiàn)比為 95.7%,同比增加 2.4pct,較前幾年有了明顯的提升,應收賬款占總資產(chǎn)比重為 12.5%,同比減少 0.8pct。固廢處理相關企業(yè)通過積極催收賬款,優(yōu)化訂單結構,開展現(xiàn)金流良好的業(yè)務等手段,提高現(xiàn)金流,保障經(jīng)營穩(wěn)定性。
近期新《固廢法》正式實施,固廢處理行業(yè)面臨深刻轉型機會。新《固廢法》拓寬了固廢管理范圍,提高了環(huán)境違法成本,有望加速固廢行業(yè)細分領域市場空間的釋放。環(huán)保行業(yè)目前政策面持續(xù)向好,估值處于底部區(qū)域,業(yè)績反轉確定,具備長期投資價值,具有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的固廢處理產(chǎn)業(yè)鏈龍頭值得關注。
投資建議:近日,新《固廢法》正式落地施行,引發(fā)市場對固廢產(chǎn)業(yè)鏈再次關注。相較于之前的版本,新《固廢法》拓寬了固廢管理范圍,提高了環(huán)境違法成本,有望加速固廢行業(yè)細分領域市場空間的釋放。此外,當前多項水相關政策持續(xù)推進,治理需求依然旺盛,水務及水處理行業(yè)依然維持景氣周期,高出水標準的水處理企業(yè)未來有望獲得更多市場份額。(以上圖標來源于中國銀河證券)