導(dǎo)讀：水務(wù)行業(yè)包含自來(lái)水的生產(chǎn)和供應(yīng)、污水處理及其再生利用等方面，2019年，部分城市水價(jià)進(jìn)一步調(diào)升，水務(wù)企業(yè)收入和利潤(rùn)總額均呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，收現(xiàn)能力較強(qiáng)。
摘要
水務(wù)行業(yè)包含自來(lái)水的生產(chǎn)和供應(yīng)、污水處理及其再生利用等方面，行業(yè)上游依賴區(qū)域內(nèi)水資源稟賦，下游依賴于居民生活和生產(chǎn)用水需求。目前我國(guó)水資源呈現(xiàn)南多北少，水質(zhì)呈現(xiàn)南優(yōu)北劣的狀況。在城鎮(zhèn)化進(jìn)程推動(dòng)下，用水和污水處理需求持續(xù)增長(zhǎng)，促進(jìn)水務(wù)行業(yè)整體產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)容。2019年以來(lái)，在宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)背景下，水務(wù)行業(yè)在政府債券、外部融資等方面獲得有力支持，水務(wù)企業(yè)債券發(fā)行量明顯增加，寬信用政策效果明顯，融資成本呈下降趨勢(shì)，行業(yè)內(nèi)投資增速有所加快；伴隨著節(jié)水提效和加大城鎮(zhèn)污水建設(shè)等政策的出臺(tái)，供水行業(yè)提標(biāo)改造和城鎮(zhèn)污水處理擴(kuò)產(chǎn)空間進(jìn)一步釋放，資金和技術(shù)實(shí)力較強(qiáng)的行業(yè)龍頭成為異地?cái)U(kuò)張的重要主體。
2019年，部分城市水價(jià)進(jìn)一步調(diào)升，水務(wù)企業(yè)收入和利潤(rùn)總額均呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，收現(xiàn)能力較強(qiáng)。同時(shí)，隨著項(xiàng)目投資進(jìn)度的加快，水務(wù)企業(yè)投資活動(dòng)凈流出進(jìn)一步擴(kuò)大，債務(wù)負(fù)擔(dān)有所加重，償債能力有所弱化，但整體償債風(fēng)險(xiǎn)可控。2020年一季度，水務(wù)企業(yè)收入同比變化不大，新冠肺炎的爆發(fā)對(duì)我國(guó)水務(wù)行業(yè)影響有限。
一、行業(yè)概況
水務(wù)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈主要涉及從自然水體中取水、水的加工處理、供應(yīng)和污水處理等環(huán)節(jié)。產(chǎn)業(yè)鏈的最上游是水源的獲?。凰Y源的豐富程度、水質(zhì)的優(yōu)劣直接影響水務(wù)行業(yè)原水獲取的難易程度和水生產(chǎn)的成本。水務(wù)行業(yè)下游主要是城鎮(zhèn)居民生活、生產(chǎn)等方面用水需求，城鎮(zhèn)人口的增長(zhǎng)，環(huán)保節(jié)水等政策的要求對(duì)水務(wù)行業(yè)下游需求端產(chǎn)生重要影響。
從最上游水源供給方面來(lái)看，我國(guó)水資源總量豐富，但區(qū)域分布不均衡。2019年，我國(guó)水資源總量28670億立方米，居全球第四。近年來(lái)，我國(guó)水資源開(kāi)發(fā)總量基本維持在20%~25%之間，主要來(lái)源于地表水，地表水占比在95%以上，地下水占比不足5%。水資源區(qū)域分布上，我國(guó)水資源主要分布在南方區(qū)域，北方水資源僅占水資源總量的20%左右，但我國(guó)北方人口約占全國(guó)人口的近一半，經(jīng)濟(jì)總量約占全國(guó)總經(jīng)濟(jì)總量的40%，我國(guó)水資源分布與人口和區(qū)域經(jīng)濟(jì)分布不匹配，廣大北方和部分沿海地區(qū)水資源嚴(yán)重不足，其中，部分省份人均水資源量不足1000立方米，人均水資源量匱乏成為制約區(qū)域水務(wù)企業(yè)發(fā)展的重要因素。目前，我國(guó)主要通過(guò)南水北調(diào)和沿海地區(qū)海水淡化方式解決水資源缺乏和區(qū)域分布不均衡問(wèn)題。通過(guò)南水北調(diào)工程三條調(diào)水線路，與長(zhǎng)江、淮河、黃河、海河相互聯(lián)接，改善了河南、河北、北京、天津等地區(qū)用水問(wèn)題。海水淡化方面，海水淡化主要分布在沿海且水資源相對(duì)缺乏區(qū)域，近年來(lái)，我國(guó)海水淡化設(shè)計(jì)產(chǎn)能逐年增長(zhǎng)，但規(guī)模仍較小。截至2018年底，我國(guó)海水淡化設(shè)計(jì)能力達(dá)118.91立方米/日，主要集中在天津和山東。
從水質(zhì)來(lái)看，我國(guó)地表水質(zhì)有所改善，但北方區(qū)域水質(zhì)較南方仍差。我國(guó)水質(zhì)分為ⅰ~劣ⅴ，其中ⅰ~ⅲ類水質(zhì)通過(guò)加工處理可作為飲用水源。根據(jù)《中國(guó)生態(tài)環(huán)境狀況公報(bào)》，2018年，我國(guó)地表水中ⅰ~ⅲ類水質(zhì)占比71%，較2017年上升3.1個(gè)百分點(diǎn)，污染水質(zhì)占比有所下降，地表水質(zhì)有所改善；分區(qū)域來(lái)看，長(zhǎng)江、珠江、浙閩片河流水質(zhì)較好(除巢湖中度污染，太湖和滇池輕度污染)，北方(除西北，西北水質(zhì)較好)水質(zhì)處于輕度污染狀態(tài)，尤其是海河流域和遼河流域水質(zhì)主要處于中度污染狀態(tài)。地下水水質(zhì)總體較差，ⅰ～ⅲ類水質(zhì)僅占13.80%。
從需求端來(lái)看，水務(wù)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的下游主要涉及居民生活、生產(chǎn)等方面用水。2018年，我國(guó)用水總量6015.50億立方米，其中工業(yè)和生活用水占比在35%左右，農(nóng)業(yè)用水占比在60%，生態(tài)環(huán)境用水占比較小。從變化趨勢(shì)來(lái)看，受工業(yè)節(jié)能減排提質(zhì)增效影響，工業(yè)用水占比逐年下降；受城鎮(zhèn)化進(jìn)程帶來(lái)的城鎮(zhèn)人口逐年增長(zhǎng)，城鎮(zhèn)生活用水占比持續(xù)增長(zhǎng)。農(nóng)業(yè)用水方面，在加強(qiáng)農(nóng)業(yè)節(jié)水等政策影響下，近年來(lái)農(nóng)業(yè)用水占比逐年下降。在環(huán)保生態(tài)治理等因素影響下，生態(tài)環(huán)境用水占比逐年增長(zhǎng)，但仍維持較低占比。
對(duì)于水務(wù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，水費(fèi)收入的穩(wěn)定性和持續(xù)性是其核心競(jìng)爭(zhēng)力。目前我國(guó)水務(wù)企業(yè)的水費(fèi)收入主要來(lái)源于城鎮(zhèn)自來(lái)水費(fèi)和污水處理費(fèi)。受目前配套設(shè)施尚未健全及農(nóng)村水費(fèi)征收尚未完全普及等因素影響，我國(guó)農(nóng)村水費(fèi)征收范圍和收入規(guī)模有限。因此，目前，聯(lián)合資信水務(wù)行業(yè)需求端研究主要針對(duì)城鎮(zhèn)生產(chǎn)和生活方面的供水和污水需求。
城鎮(zhèn)化進(jìn)程推動(dòng)用水人口持續(xù)增長(zhǎng)，用水需求持續(xù)增長(zhǎng)，城市生活用水成為需求端的主要來(lái)源。近年來(lái)，隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程推進(jìn)，城鎮(zhèn)用水人口持續(xù)增加，2018年城鎮(zhèn)用水人口增至8.3億人，同比增長(zhǎng)3.80%；其中城市用水人口占比60.60%，縣城用水人口和鄉(xiāng)鎮(zhèn)用水人口占比分別為17.71%和21.08%。2018年，我國(guó)城鎮(zhèn)用水總量達(dá)874.9億立方米，較2017年增長(zhǎng)2.80%；其中城市用水614.62億立方米，占城鎮(zhèn)用水總量的70.25%；按用途劃分，生活用水占比最高，為52.55%，其次是生產(chǎn)用水和公共服務(wù)等方面用水。
污水處理行業(yè)需求量增速高于同期用水需求增速，污水處理行業(yè)需求端發(fā)展較快，城市生活污水成為污水處理行業(yè)需求端的主要來(lái)源。污水排放量是衡量污水處理行業(yè)需求端的重要指標(biāo)。2018年，全國(guó)城市和縣城污水排放量620.52億立方米，較2017年增長(zhǎng)5.63%，高于同期用水需求增速；其中城市污水排放量521.12億立方米，占比83.98%；按性質(zhì)分，生活污水占全國(guó)污水排放總量的60%以上；整體看，污水處理行業(yè)需求持續(xù)增長(zhǎng)。
供水和污水處理需求的增加推動(dòng)我國(guó)水務(wù)行業(yè)整體運(yùn)營(yíng)能力的提升。2018年，我國(guó)城鎮(zhèn)供水能力達(dá)3.86億立方米/日[1]，較2017年增長(zhǎng)4.63%。全國(guó)城市和縣城污水處理能力2.02億立方米/日，較2017年增長(zhǎng)6.79%。我國(guó)水務(wù)行業(yè)整體運(yùn)營(yíng)能力進(jìn)一步提升。
此外，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，城鎮(zhèn)化進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)，居民生活用水和生產(chǎn)用水需求仍將持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。加之國(guó)家政策對(duì)水務(wù)相關(guān)設(shè)施投資的傾斜，及相關(guān)配套資金的大力支持，促進(jìn)我國(guó)供水和污水產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放。聯(lián)合資信認(rèn)為，水務(wù)行業(yè)從供需兩端均將保持穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)。
[1]由于城鄉(xiāng)統(tǒng)計(jì)年鑒尚未披露鄉(xiāng)鎮(zhèn)供水能力，故該數(shù)據(jù)僅包含城市和縣城供水能力
二、行業(yè)環(huán)境
（一）宏觀環(huán)境及對(duì)水務(wù)行業(yè)影響
新冠肺炎疫情在全國(guó)以及全球的擴(kuò)散蔓延背景下，宏觀政策整體仍發(fā)揮著逆周期調(diào)節(jié)的重要作用。在積極的財(cái)政政策指導(dǎo)下，水務(wù)行業(yè)專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，為其投資建設(shè)提供資金支持，水務(wù)行業(yè)投資規(guī)模預(yù)期將呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。在穩(wěn)健貨幣政策指導(dǎo)下，水務(wù)行業(yè)發(fā)債成本預(yù)期將維持較低水平。
2019年，我國(guó)宏觀政策的主基調(diào)是加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)。財(cái)政方面，主要是大規(guī)模降稅降費(fèi)，大幅擴(kuò)大地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模至2.15萬(wàn)億元，為基建補(bǔ)短板和提高有效投資提供資金支持。貨幣金融方面，全年實(shí)施三次全面及定向降準(zhǔn)，為市場(chǎng)注入了適度充裕的流動(dòng)性，引導(dǎo)信貸市場(chǎng)利率實(shí)質(zhì)性下降。2020年一季度，面對(duì)突如其來(lái)的新冠肺炎疫情在全國(guó)以及全球的擴(kuò)散蔓延，我國(guó)宏觀政策統(tǒng)籌兼顧疫情防控和社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，全力對(duì)沖疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)生活的巨大負(fù)面影響。財(cái)稅政策方面，進(jìn)一步提前下達(dá)地方政府債券額度，大力減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，增加有效投資。截至2020年3月底，各地專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模1.1萬(wàn)億元，重點(diǎn)用于交通、生態(tài)環(huán)保、農(nóng)林水利、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)等領(lǐng)域重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)。貨幣金融政策方面，金融調(diào)控及監(jiān)管部門(mén)以緩解企業(yè)流動(dòng)性困難為中心，運(yùn)用多種政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，降低企業(yè)融資成本，給予臨時(shí)性延期還本付息安排，開(kāi)啟綠色通道便利企業(yè)債券融資等系列政策措施，為對(duì)沖疫情負(fù)面影響創(chuàng)造較好的貨幣金融環(huán)境。
2020年4月17日召開(kāi)的中央政治局會(huì)議指出，積極的財(cái)政政策要更加積極有為，提高赤字率，發(fā)行抗疫特別國(guó)債，增加地方政府專項(xiàng)債券，提高資金使用效率，真正發(fā)揮穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵作用。穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，運(yùn)用降準(zhǔn)、降息、再貸款等手段，保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貸款市場(chǎng)利率下行。具體安排上，會(huì)議確定要積極擴(kuò)大有效投資，實(shí)施老舊小區(qū)改造，加強(qiáng)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施和新型基礎(chǔ)設(shè)施投資，促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級(jí)，擴(kuò)大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資等措施。上述政策措施表明，未來(lái)財(cái)政貨幣政策可能進(jìn)一步積極寬松。同時(shí)也應(yīng)看到，由于我國(guó)宏觀杠桿率較高，政府和企業(yè)部門(mén)債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，政府和企業(yè)的收入仍面臨慣性下降的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，上述財(cái)政和貨幣政策的空間仍然受到諸多因素的約束，難以大規(guī)模擴(kuò)張，宏觀政策仍需在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)和防風(fēng)險(xiǎn)之間取得平衡。
在基建補(bǔ)短板和提高有效投資提供資金支持背景下，2019年，水務(wù)建設(shè)、生態(tài)保護(hù)等水務(wù)項(xiàng)目發(fā)行專項(xiàng)債金額合計(jì)756.42億元，是2018年發(fā)行金額的1.69倍。2020年以來(lái)，積極的財(cái)政政策促進(jìn)水務(wù)項(xiàng)目專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，2020年一季度，水務(wù)相關(guān)專項(xiàng)債發(fā)行金額1187.39億元，超過(guò)2019年全年發(fā)行規(guī)模，積極的財(cái)政政策為水務(wù)相關(guān)項(xiàng)目投資提供資金支持，水務(wù)相關(guān)項(xiàng)目投資預(yù)期進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段。
在穩(wěn)健的貨幣政策指導(dǎo)下，降低企業(yè)融資成本，開(kāi)通債券融資等渠道等措施刺激水務(wù)行業(yè)發(fā)債規(guī)模快速增長(zhǎng)，發(fā)行利率有所下行。根據(jù)wind水務(wù)行業(yè)口徑，2019年，水務(wù)行業(yè)發(fā)債規(guī)模[2]較2018年增長(zhǎng)20%，2020年，水務(wù)行業(yè)發(fā)債規(guī)模延續(xù)2019年快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，1-4月份發(fā)債規(guī)模占2019年全年的75%，較上年同期增長(zhǎng)254%，水務(wù)行業(yè)發(fā)債增速較快；考慮到專項(xiàng)債配套資金補(bǔ)充支持，及整體降杠桿控風(fēng)險(xiǎn)的要求，未來(lái)水務(wù)行業(yè)發(fā)債進(jìn)度預(yù)期同比有所放緩，但仍保持一定規(guī)模。發(fā)行成本方面，在降融資成本政策指導(dǎo)下，水務(wù)行業(yè)發(fā)債成本持續(xù)下降，2019年，水務(wù)行業(yè)整體發(fā)債平均成本較2018年下降1.11個(gè)百分點(diǎn)，2020年1-4月，發(fā)債成本進(jìn)一步下降，水務(wù)行業(yè)平均發(fā)行成本較2019年下降0.60個(gè)百分點(diǎn)?？紤]到中央政治局會(huì)議提出的穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，運(yùn)用多種方式引導(dǎo)利率下降，未來(lái)預(yù)期水務(wù)行業(yè)發(fā)債成本預(yù)期將維持較低水平。
（二）行業(yè)政策及對(duì)水務(wù)行業(yè)影響
2019年以來(lái)，水務(wù)行業(yè)政策重點(diǎn)體現(xiàn)在用水提質(zhì)增效，實(shí)施嚴(yán)格節(jié)水制度；加快城鎮(zhèn)污水設(shè)施建設(shè)和污水排放檢測(cè)，進(jìn)一步釋放污水處理產(chǎn)能；推進(jìn)水費(fèi)改革提升水務(wù)行業(yè)盈利空間；通過(guò)中央，地方和外部融資等方式保證項(xiàng)目建設(shè)資金。預(yù)期我國(guó)水務(wù)行業(yè)在提質(zhì)增效，擴(kuò)展污水產(chǎn)能方面將得到突破。
2019年以來(lái)，國(guó)家發(fā)改委、水利部等多部委新出臺(tái)水務(wù)行業(yè)相關(guān)文件，主要通過(guò)以下三個(gè)方面確保水務(wù)行業(yè)健康、可持續(xù)發(fā)展。第一，要求實(shí)施嚴(yán)格的節(jié)約用水制度，控制用水總量。在《國(guó)家節(jié)水行動(dòng)方案》要求下，我國(guó)將進(jìn)一步實(shí)施嚴(yán)格的節(jié)水制度，通過(guò)降低漏損率，提高用水效率，降低單位產(chǎn)能水資源使用量，并在用水總量上進(jìn)行嚴(yán)格控制。到2020年，全國(guó)公共供水管網(wǎng)漏損率控制在10%以內(nèi)。在2035年，全國(guó)用水總量控制在7000億立方米以內(nèi)。第二，加快城鎮(zhèn)污水設(shè)施建設(shè)，加強(qiáng)污水排放監(jiān)測(cè)，進(jìn)行污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)改革。相關(guān)政策要求要加快推進(jìn)生活污水收集處理設(shè)施改造和建設(shè)，規(guī)范工業(yè)污水集中處理設(shè)施，監(jiān)測(cè)重點(diǎn)排污企業(yè)污水排放；并要求地方各級(jí)政府盡快將污水處理費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整到位，原則上應(yīng)當(dāng)補(bǔ)償污水處理和污泥處理處置設(shè)施正常運(yùn)營(yíng)成本并合理盈利，并綜合考慮企業(yè)和居民承受能力，完善差別化定價(jià)，統(tǒng)籌使用污水處理費(fèi)與財(cái)政補(bǔ)貼資金，通過(guò)政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)方式向水務(wù)企業(yè)支付服務(wù)費(fèi)。第三，中央預(yù)算、地方財(cái)政、金融機(jī)構(gòu)和社會(huì)資本方等多方參與，解決污水處理、水利設(shè)施和生態(tài)治理等項(xiàng)目資金需求。政策要求，對(duì)于生態(tài)保護(hù)等重點(diǎn)項(xiàng)目，可納入中央項(xiàng)目?jī)?chǔ)備庫(kù)管理，加快中央預(yù)算執(zhí)行，進(jìn)一步理順中央與地方收入劃分和完善轉(zhuǎn)移支付制度改革中統(tǒng)籌考慮地方環(huán)境治理的財(cái)政需求，建立健全常態(tài)化、穩(wěn)定的中央和地方環(huán)境治理財(cái)政資金投入機(jī)制。加大財(cái)政投入力度，研究探索規(guī)范項(xiàng)目收益權(quán)、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等質(zhì)押融資擔(dān)保，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)為污水處理提質(zhì)增效項(xiàng)目提供融資支持。營(yíng)造良好市場(chǎng)環(huán)境，吸引社會(huì)資本參與設(shè)施投資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。通過(guò)政府和社會(huì)資本合作方式，吸引社會(huì)資本參與農(nóng)村生活污水治理。對(duì)補(bǔ)短板的社會(huì)民生等方面基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，在投資回報(bào)機(jī)制明確、收益可靠、風(fēng)險(xiǎn)可控前提下，可適當(dāng)降低資本金最低比例。
以上政策將對(duì)水務(wù)行業(yè)在提質(zhì)增效、擴(kuò)大產(chǎn)能、提升盈利空間等方面產(chǎn)生重要影響。提質(zhì)增效方面，根據(jù)政策要求，我國(guó)將持續(xù)實(shí)施嚴(yán)格節(jié)水政策，提高用水效率、降低漏損率、控制用水總量，2018年，我國(guó)公共供水管網(wǎng)漏損率達(dá)14.62%，較2020年10%的目標(biāo)仍有一定差距，未來(lái)加快城市老舊供水管網(wǎng)改造成為節(jié)水提效的重要工作之一。2018年，我國(guó)用水總量6015.50億立方米，在目標(biāo)控制總量限額以內(nèi)，但考慮到未來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，城鎮(zhèn)用水持續(xù)增加，我國(guó)用水總量控制將面臨一定挑戰(zhàn)，未來(lái)節(jié)水及相關(guān)配套項(xiàng)目將成為水務(wù)行業(yè)發(fā)展的方向。擴(kuò)大產(chǎn)能方面，在加快城鎮(zhèn)污水建設(shè)和加強(qiáng)污水排放監(jiān)測(cè)等指導(dǎo)下，我國(guó)污水處理覆蓋范圍和處理對(duì)象將擴(kuò)大，需求端的增長(zhǎng)將推動(dòng)城鎮(zhèn)生活和工業(yè)污水處理量的進(jìn)一步釋放，且在中央預(yù)算、地方財(cái)政等資金支持下，水務(wù)行業(yè)投資將加快進(jìn)行，從而進(jìn)一步促進(jìn)水務(wù)行業(yè)產(chǎn)能的提升。在提升盈利空間方面，在節(jié)水政策下，預(yù)期政府可能將通過(guò)水價(jià)的調(diào)節(jié)作用促進(jìn)節(jié)水目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，水價(jià)將持續(xù)增長(zhǎng)。此外，在污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)改革政策指導(dǎo)下，要求污水處理費(fèi)定價(jià)機(jī)制需要考量補(bǔ)償污水處理和污泥處理處置設(shè)施正常運(yùn)營(yíng)成本并合理盈利，該政策預(yù)期將有效推進(jìn)我國(guó)水費(fèi)征收的市場(chǎng)化改革，提升我國(guó)水務(wù)行業(yè)盈利水平。但考慮到水務(wù)行業(yè)涉及國(guó)計(jì)民生，公益性較強(qiáng)，短期內(nèi)水價(jià)漲幅空間仍有限。
[2]以水務(wù)企業(yè)發(fā)行中期票據(jù)為統(tǒng)計(jì)口徑
三、行業(yè)周期性及目前所處階段
從行業(yè)周期來(lái)看，水務(wù)行業(yè)屬于弱周期行業(yè)；受部分年度政策導(dǎo)向，行業(yè)發(fā)展略有波動(dòng)。從目前所處階段來(lái)看，我國(guó)供水普及率較高，供水行業(yè)處于成熟期；近年來(lái)污水行業(yè)快速發(fā)展，地級(jí)市和縣城污水處理接近成熟期，但鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水空間巨大，污水行業(yè)整體仍有較大成長(zhǎng)空間。再生水規(guī)模較小，整體發(fā)展仍處于導(dǎo)入期。
（一）水務(wù)行業(yè)周期性
水務(wù)行業(yè)整體周期性不明顯，屬于弱周期行業(yè)。生產(chǎn)用水易受經(jīng)濟(jì)和政策影響出現(xiàn)波動(dòng)，但近年來(lái)整體發(fā)展穩(wěn)定。
供水總量和污水處理量是衡量水務(wù)行業(yè)發(fā)展的重要指標(biāo)，它不僅是水務(wù)行業(yè)投資規(guī)模的結(jié)果反映，也直接決定了水務(wù)行業(yè)收入，并間接影響水務(wù)行業(yè)利潤(rùn)。聯(lián)合資信通過(guò)水務(wù)行業(yè)處理總量指標(biāo)簡(jiǎn)析水務(wù)行業(yè)周期性特點(diǎn)。通過(guò)分析1978年以來(lái)水務(wù)行業(yè)處理量規(guī)模和增速發(fā)現(xiàn)，水務(wù)行業(yè)處理量整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)；增速方面，整體穩(wěn)定在一定區(qū)間，但部分年份有所波動(dòng)。整體看，水務(wù)行業(yè)整體周期性不明顯，屬于弱周期行業(yè)。
從具體子行業(yè)來(lái)看，除2006年居民生活用水有所波動(dòng)外[3]，其他年份居民生活用水總量增速保持穩(wěn)定，生產(chǎn)用水在2012年之前波動(dòng)較大，之后年度增速變動(dòng)與生活用水趨同。從具體波動(dòng)來(lái)看，生產(chǎn)用水波動(dòng)與我國(guó)水務(wù)政策密切相關(guān)，2006年，我國(guó)在《十一五規(guī)劃綱要》中首次提出“節(jié)能減排”使得我國(guó)生產(chǎn)用水量同比下降，加之經(jīng)濟(jì)危機(jī)因素影響，生產(chǎn)用水量在2007年和2008年同比增速為負(fù)，之后隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展用水量同比增速又有所回升。2011年，十二五規(guī)劃出臺(tái)《“十二五”節(jié)能減排綜合性工作方案》，使得用水總量同比增速呈現(xiàn)大幅下降，但政策之后保持相對(duì)穩(wěn)定。根據(jù)《國(guó)家節(jié)水行動(dòng)方案》要求，到2022年，萬(wàn)元國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和工業(yè)增加值用水量較2015年分別降低30%和28%，預(yù)期我國(guó)生產(chǎn)用水效率將有所增長(zhǎng)，進(jìn)而對(duì)沖因經(jīng)濟(jì)總量的持續(xù)增長(zhǎng)對(duì)生產(chǎn)用水總量需求的增加，工業(yè)生產(chǎn)整體用水總量預(yù)期保持穩(wěn)定。
（二）水務(wù)行業(yè)目前所處階段
供水行業(yè)處于成熟期，污水行業(yè)城鄉(xiāng)發(fā)展存在差異，鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水空間較大，整體污水行業(yè)仍有較大成長(zhǎng)空間。再生水規(guī)模較小，整體發(fā)展仍處于導(dǎo)入期。
供水方面，從用水普及率來(lái)看，近年來(lái)，我國(guó)城市、縣城、建制鎮(zhèn)和鄉(xiāng)用水普及率小幅增長(zhǎng)，基本保持穩(wěn)定，地級(jí)市和縣城用水普及率均在90%以上，鄉(xiāng)鎮(zhèn)用水普及率相對(duì)較低，未來(lái)尚有一定空間；從固定資產(chǎn)投資來(lái)看，我國(guó)供水固定資產(chǎn)投資相對(duì)穩(wěn)定，我國(guó)供水行業(yè)整體處于成熟期。
污水處理方面，從污水處理率來(lái)看，近年來(lái)，我國(guó)地級(jí)市和縣城污水處理率快速發(fā)展，污水處理量在90%左右，基本處于成熟期。但是，我國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理尚不完善，聯(lián)合資信通過(guò)污水處理總量與用水總量的比率估算我國(guó)整體污水處理率，2018年整體污水處理率估算值僅為70%左右，與城市和縣城污水處理率尚有差異，鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理空間較大。從固定資產(chǎn)投資規(guī)模來(lái)看，近年來(lái)，我國(guó)排水固定資產(chǎn)投資規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，與供水固定資產(chǎn)投資規(guī)模差距逐年拉大，隨著排水固定資產(chǎn)的持續(xù)投入，我國(guó)污水處理能力將進(jìn)一步釋放，我國(guó)污水處理行業(yè)持續(xù)進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期。
再生水方面，近年來(lái)，我國(guó)市政再生水利用規(guī)模較小，市政再生利用率不足20%。2019年，國(guó)家發(fā)改委、水利部在《國(guó)家節(jié)水行的方案》等多部文件中提到要強(qiáng)化污水再生利用，到2020年，缺水城市再生利用率達(dá)20%以上?？傮w看，我國(guó)再生水利用還不完善，尚處于導(dǎo)入期。
[3]2006年城市居民用水總量同比有所波動(dòng)可能與自2006年起按城區(qū)人口和城區(qū)暫住人合計(jì)口徑統(tǒng)計(jì)原因所致
四、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)分析
水務(wù)行業(yè)涉及國(guó)計(jì)民生，受政府強(qiáng)力監(jiān)管，且易受區(qū)域管網(wǎng)等物理因素限制，行業(yè)準(zhǔn)入壁壘較高，有效地限制了競(jìng)爭(zhēng)者數(shù)量。水務(wù)行業(yè)整體呈現(xiàn)以地方水務(wù)企業(yè)為主，且區(qū)域壟斷性突出；頭部水務(wù)企業(yè)利用資金和技術(shù)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行跨區(qū)域擴(kuò)張，競(jìng)爭(zhēng)有所加劇。但考慮到行業(yè)的特殊性，聯(lián)合資信認(rèn)為水務(wù)行業(yè)仍呈現(xiàn)區(qū)域壟斷和行業(yè)龍頭集中度提升同時(shí)并存的競(jìng)爭(zhēng)格局。
水務(wù)行業(yè)準(zhǔn)入方面，水務(wù)行業(yè)涉及國(guó)計(jì)民生，行業(yè)準(zhǔn)入須滿足相應(yīng)資質(zhì)，后期運(yùn)營(yíng)模式、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)及環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)等方面均須接受政府相關(guān)部門(mén)的批準(zhǔn)和監(jiān)督，市場(chǎng)化程度較低。此外，在水務(wù)行業(yè)供產(chǎn)銷的鏈條中，重要的環(huán)節(jié)是通過(guò)供水管網(wǎng)將水源輸入至下游需求端，同時(shí)將污水通過(guò)排水管網(wǎng)輸送至污水處理廠進(jìn)行加工處理，水務(wù)行業(yè)特殊的運(yùn)營(yíng)方式?jīng)Q定了其具有較高的管網(wǎng)建設(shè)以及設(shè)備采購(gòu)成本，易受區(qū)域管網(wǎng)等物理因素限制，且大部分城市供水業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入成熟發(fā)展期，區(qū)域內(nèi)供水設(shè)施及管網(wǎng)建設(shè)已趨近飽和，較高的污水處理技術(shù)水平和管理經(jīng)驗(yàn)要求對(duì)新參與者設(shè)置較高門(mén)檻，整體看，水務(wù)行業(yè)進(jìn)入壁壘較高。
水務(wù)企業(yè)類型和競(jìng)爭(zhēng)格局方面，目前，我國(guó)行業(yè)內(nèi)分布的水務(wù)企業(yè)大致可分為三種，國(guó)有水務(wù)企業(yè)(央企和地方國(guó)企)、外商投資水務(wù)企業(yè)和民營(yíng)水務(wù)企業(yè)。其中，國(guó)有地方水務(wù)企業(yè)普遍，多為所在地方原事業(yè)單位改制形成，其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，以服務(wù)所在區(qū)域供水和污水處理為主業(yè)，區(qū)域壟斷性突出，是水務(wù)行業(yè)的主力軍。部分實(shí)力較強(qiáng)的區(qū)域(北京、深圳、成都、重慶等地)地方國(guó)有水務(wù)企業(yè)和央屬水務(wù)企業(yè)基于雄厚的股東背景、資金實(shí)力和技術(shù)水平，通過(guò)并購(gòu)、合資、參控股、bot和ppp等方式在全國(guó)范圍內(nèi)或國(guó)外異地?cái)U(kuò)張，獲取供水和污水處理業(yè)務(wù)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，并通過(guò)水務(wù)衍生行業(yè)拓展成為投資型綜合水務(wù)企業(yè)，對(duì)原區(qū)域內(nèi)地方水務(wù)企業(yè)產(chǎn)生一定競(jìng)爭(zhēng)。外資水務(wù)企業(yè)往往擁有先進(jìn)的水務(wù)技術(shù)和較高的管理水平，尤其在污水處理行業(yè)處于技術(shù)領(lǐng)先地位，但進(jìn)入中國(guó)水務(wù)市場(chǎng)數(shù)量較少。民營(yíng)水務(wù)企業(yè)所占市場(chǎng)份額較小，主要通過(guò)ppp模式在污水處理和水環(huán)境治理領(lǐng)域參與競(jìng)爭(zhēng)，面臨較大投資和回款壓力。
未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)方向方面，近幾年，隨著我國(guó)生態(tài)治理和環(huán)保力度加大，出現(xiàn)黑臭水體治理、水環(huán)境綜合治理，污泥處置等水務(wù)衍生行業(yè)。水務(wù)衍生行業(yè)對(duì)資金實(shí)力和技術(shù)水平要求較高，水務(wù)衍生業(yè)務(wù)仍將繼續(xù)成為實(shí)力較強(qiáng)的央企或經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域地方國(guó)企積極參與對(duì)象；一般的地方國(guó)有水務(wù)企業(yè)受限于資金和技術(shù)水平，與其參與度不高。此外，伴隨經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的城市水務(wù)行業(yè)進(jìn)入成熟期，需求增長(zhǎng)放緩，相關(guān)配套設(shè)施還不健全的區(qū)縣城市及鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)成為實(shí)力較強(qiáng)的水務(wù)企業(yè)異地?cái)U(kuò)張的機(jī)會(huì)。一方面，區(qū)縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)之前尚未完全建立完備的供排水管道，準(zhǔn)入的物理限制較低，且受制于區(qū)域財(cái)力不足等因素影響，該區(qū)域更愿意接納外部水務(wù)企業(yè)進(jìn)入；另一方面，隨著近年來(lái)我國(guó)污水排放標(biāo)準(zhǔn)提升，對(duì)水務(wù)企業(yè)的污水處理技術(shù)要求越加嚴(yán)格，對(duì)于技術(shù)實(shí)力不強(qiáng)且財(cái)政實(shí)力有限的區(qū)域則會(huì)考慮技術(shù)先進(jìn)的污水處理企業(yè)進(jìn)入。
綜上，地方國(guó)有水務(wù)企業(yè)區(qū)域壟斷性突出，實(shí)力較強(qiáng)的地方國(guó)有企業(yè)和央企等行業(yè)龍頭利用資金和技術(shù)優(yōu)勢(shì)積極參與水務(wù)衍生行業(yè)投資及財(cái)政實(shí)力偏弱的區(qū)縣城鎮(zhèn)供排水項(xiàng)目。但水務(wù)行業(yè)涉及國(guó)計(jì)民生，競(jìng)爭(zhēng)格局基本穩(wěn)定，預(yù)期水務(wù)行業(yè)整體仍呈現(xiàn)區(qū)域壟斷和行業(yè)龍頭集中度提升同時(shí)并存的競(jìng)爭(zhēng)格局。
五、行業(yè)增長(zhǎng)與盈利能力
（一）行業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)
供水方面，城市供水進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展?fàn)顟B(tài)，鄉(xiāng)鎮(zhèn)供水尚有一定開(kāi)發(fā)空間；在節(jié)水提效政策指導(dǎo)下，老舊供水管網(wǎng)改造為水務(wù)企業(yè)投資增長(zhǎng)釋放一定空間。
城市供水方面，城市化進(jìn)程推動(dòng)我國(guó)城市供水能力和供水總量逐年增長(zhǎng)；城市用水普及率較高。城市供水行業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模穩(wěn)中小幅波動(dòng)。整體看，我國(guó)城市供水行業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展?fàn)顟B(tài)。2018年，城市用水人口增至5.03億人，同比增長(zhǎng)4.16%。同期，城市供水能力達(dá)3.12億立方米/日，較2017年增長(zhǎng)2.42%，仍保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。2018年，我國(guó)城市供水總量達(dá)614.6億立方米，較2017年增長(zhǎng)3.51%；其中居民家庭用水占比最高，為39.3%，生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)用水占比26.4%，其他為公共服務(wù)等方面用水。2018年，我國(guó)城市供水管道長(zhǎng)度86.51萬(wàn)公里，較2017年增長(zhǎng)8.49%；城市用水普及率進(jìn)一步上升至98.36%。2018年，城市供水行業(yè)固定資產(chǎn)投資543.0億元，較2017年略有下降，整體呈現(xiàn)穩(wěn)中小幅波動(dòng)態(tài)勢(shì)。我國(guó)城市供水行業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展?fàn)顟B(tài)。
鄉(xiāng)鎮(zhèn)供水方面，2018年，我國(guó)鄉(xiāng)和建制鎮(zhèn)用水人口1.8億人，同比增長(zhǎng)1.8%，鄉(xiāng)鎮(zhèn)年用水總量145.8億立方米，同比增長(zhǎng)0.9%。2018年，我國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)的用水普及率分別為79.2%和88.1%，較城市98%的用水普及率尚有差異，鄉(xiāng)鎮(zhèn)供水市場(chǎng)尚有一定開(kāi)發(fā)空間。
此外，根據(jù)我國(guó)節(jié)水政策要求，到2020年，全國(guó)公共供水管網(wǎng)漏損率控制在10%以內(nèi)，水資源節(jié)約和循環(huán)利用達(dá)到世界先進(jìn)水平；2018年，我國(guó)公共供水管網(wǎng)漏損率達(dá)14.62%，較2020年目標(biāo)仍有一定差距，未來(lái)加快城市老舊供水管網(wǎng)改造成為水務(wù)行業(yè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
近年來(lái)，隨著城市污水排放總量的不斷增長(zhǎng)，國(guó)家政策逐漸向節(jié)能環(huán)保方向傾斜，對(duì)污水處理基礎(chǔ)設(shè)施投資加大，污水處理能力預(yù)期將進(jìn)一步提升，污水處理行業(yè)尚有較大增長(zhǎng)空間，但應(yīng)關(guān)注財(cái)力較弱區(qū)域污水處理費(fèi)回款情況和ppp項(xiàng)目投資壓力。
污水處理分為工業(yè)廢水處理和生活污水處理兩大類，以生活污水為主。近年來(lái)，生活污水占全國(guó)污水排放總量的60%以上。2018年，全國(guó)城市污水排放量521.1億立方米，較2017年增長(zhǎng)5.84%。同期，全國(guó)城市污水處理能力1.69萬(wàn)立方米/日，較2017年增長(zhǎng)7.23%，顯著高于同期城市供水能力增速。2018年，全國(guó)城市污水處理率增至95.49%，同比增長(zhǎng)0.95個(gè)百分點(diǎn)，城市污水處理率進(jìn)一步上升。2018年，全國(guó)城市污水處理及其再生利用固定資產(chǎn)投資規(guī)模為802.6億元，同比增長(zhǎng)78.04%。2016-2018年，我國(guó)城市污水處理及其再生利用固定資產(chǎn)投資合計(jì)1743.3億元，同期縣城污水處理及其再生固定資產(chǎn)投資387.2億元[4]，較我國(guó)《“十三五”全國(guó)城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》中各類城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施投資5600億元目標(biāo)尚有較大空間。此外，我國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理率整體處于較低水平，2019年，生態(tài)環(huán)境部等多部門(mén)提出生活污水應(yīng)接盡接，依法規(guī)范生活污水接入管網(wǎng)，城鎮(zhèn)污水排放量未來(lái)或?qū)@著增長(zhǎng)。在國(guó)家水務(wù)相關(guān)專項(xiàng)債、中央和地方財(cái)政預(yù)算等政策和資金支持背景下，預(yù)期污水處理基礎(chǔ)設(shè)施投資將持續(xù)加大，污水處理能力預(yù)期將進(jìn)一步提升，污水處理行業(yè)尚有較大增長(zhǎng)空間。但污水處理結(jié)算模式一般屬于政府采購(gòu)模式，當(dāng)?shù)卣呢?cái)政實(shí)力對(duì)水務(wù)企業(yè)現(xiàn)金回款及補(bǔ)助到位情況影響很大，對(duì)于一些財(cái)政實(shí)力較弱區(qū)域，應(yīng)關(guān)注污水處理費(fèi)回收情況。此外，在環(huán)保政策驅(qū)動(dòng)下，水環(huán)境綜合治理等水務(wù)衍生行業(yè)發(fā)展較快，部分投資型綜合類水務(wù)企業(yè)利用資金優(yōu)勢(shì)通過(guò)ppp模式積極參與水環(huán)境綜合治理等水務(wù)衍生行業(yè)投資，該類項(xiàng)目前期投入規(guī)模大，回款期長(zhǎng)，對(duì)地方政府財(cái)政實(shí)力依賴程度較高，企業(yè)資本支出和現(xiàn)金回流或?qū)⒚媾R較大壓力。
（二）水價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)
近年來(lái)，我國(guó)重點(diǎn)城市居民生活用水價(jià)格整體呈現(xiàn)小幅上漲趨勢(shì)，2019年，部分城市居民生活用水價(jià)格進(jìn)一步調(diào)升；水資源匱乏城市水價(jià)格較高；伴隨著水價(jià)改革的推進(jìn)，及節(jié)水政策指導(dǎo)下水價(jià)調(diào)控作用的發(fā)揮，預(yù)期城市供水價(jià)格未來(lái)仍有進(jìn)一步上調(diào)空間。
我國(guó)水價(jià)主要由自來(lái)水費(fèi)、水資源費(fèi)和污水處理費(fèi)構(gòu)成。從定價(jià)模式來(lái)看，目前我國(guó)水價(jià)仍然由各地物價(jià)部門(mén)通過(guò)舉行價(jià)格聽(tīng)證會(huì)的方式確定。水費(fèi)征收范圍包含居民生活用水、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)用水(工業(yè)用水、行政事業(yè)用水、經(jīng)營(yíng)服務(wù)用水)和特種行業(yè)用水三類。其中，居民生活用水水價(jià)整體最低，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)用水水價(jià)次之，特種行業(yè)用水水價(jià)最高；受居民生活用水量在城市用水量中占比最高影響，水務(wù)企業(yè)供水收入主要來(lái)源于居民生活用水。
2019年，我國(guó)重點(diǎn)城市居民生活用水平均水價(jià)為2.28元/立方米，較2018年增加0.09元/立方米，居民生活用水水價(jià)整體呈現(xiàn)小幅上漲趨勢(shì)。
2019年以來(lái)，在全國(guó)省會(huì)城市和計(jì)劃單列市中，石家莊、銀川和福州居民生活用水第一階梯水價(jià)均有所調(diào)升，調(diào)整幅度在0.2元/立方米~0.5元/立方米不等，其他省會(huì)城市和計(jì)劃單列市自來(lái)水價(jià)格保持穩(wěn)定。從自來(lái)水價(jià)格排名來(lái)看，京津冀、河南、山東等水資源匱乏區(qū)域城市自來(lái)水價(jià)格明顯高于其他城市。
近年來(lái)，國(guó)務(wù)院等有關(guān)單位發(fā)布多項(xiàng)文件，要求提高節(jié)水意識(shí)，充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)行水價(jià)改革；不斷推進(jìn)居民生活用水階梯計(jì)價(jià)制度，并在2020年底全面實(shí)行非居民用水超定額、超計(jì)劃累進(jìn)加價(jià)制度；合理提高征收標(biāo)準(zhǔn)，做到應(yīng)收盡收。整體看，在政策指導(dǎo)下，我國(guó)城市供水水價(jià)仍有進(jìn)一步上調(diào)空間，且隨著應(yīng)收盡收征收范圍的擴(kuò)大，預(yù)期供水行業(yè)收入將進(jìn)一步增長(zhǎng)。
污水處理費(fèi)仍處低位，部分城市尚有較大上調(diào)空間
從污水處理價(jià)格來(lái)看，目前各地污水處理價(jià)格仍然由政府決定，價(jià)格整體仍然處于低位。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委相關(guān)政策要求，城市污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)原則上居民應(yīng)不低于0.95元/噸，非居民不低于1.40元/噸。近年來(lái)，根據(jù)我國(guó)重點(diǎn)城市居民生活污水處理平均價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，居民生活污水處理平均價(jià)格雖持續(xù)上升，但仍低于1.00元/噸，該價(jià)格僅基本滿足國(guó)家規(guī)定收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)下限，并且居民生活污水處理費(fèi)排名靠后的城市例如太原、拉薩、?？诘鹊?，污水處理價(jià)格處于0.50元/噸~0.90元/噸，尚未滿足國(guó)家規(guī)定最低收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)0.95元/噸。整體看，污水處理費(fèi)仍處低位，部分城市尚有較大上調(diào)空間。
（三）水務(wù)企業(yè)增長(zhǎng)與盈利能力
受益于水務(wù)工程施工、水環(huán)境整治、污水處理業(yè)務(wù)的增加，水務(wù)企業(yè)收入和利潤(rùn)總額均持續(xù)增長(zhǎng)，但利潤(rùn)總額對(duì)政府補(bǔ)助的依賴程度仍較高。
2017-2019年，聯(lián)合資信口徑的水務(wù)樣本企業(yè)[5]實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入合計(jì)分別1494.62億元、1742.67億元和1912.98億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)13.13%。同期，水務(wù)企業(yè)利潤(rùn)總額合計(jì)分別為311.91億元、300.47億元和320.07億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)1.30%。水務(wù)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額整體上呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，主要系水務(wù)工程施工、水環(huán)境整治、污水處理業(yè)務(wù)增加等因素綜合影響所致。2020年一季度，水務(wù)企業(yè)平均實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.09億元，同比增長(zhǎng)1.25%。同期，水務(wù)企業(yè)有息債務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)，利息費(fèi)用對(duì)利潤(rùn)總額侵蝕加劇，受此影響，2020年一季度，水務(wù)企業(yè)平均實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額0.71億元，同比下降28.14%。2019年水務(wù)企業(yè)其他收益對(duì)利潤(rùn)總額的貢獻(xiàn)由2018年的22.46%上升至23.50%，仍保持在較高水平，水務(wù)企業(yè)利潤(rùn)總額對(duì)政府補(bǔ)助的依賴程度仍較高。2017—2019年，水務(wù)企業(yè)平均總資本收益率波動(dòng)增長(zhǎng)，分別為3.38%、4.20%和4.01%。受股權(quán)投資收益變動(dòng)、相關(guān)成本以及融資財(cái)務(wù)費(fèi)用增加等影響，水務(wù)企業(yè)整體盈利能力有所波動(dòng)。未來(lái)隨著在建水務(wù)項(xiàng)目逐漸完工運(yùn)營(yíng)，產(chǎn)能得以釋放，預(yù)計(jì)行業(yè)整體盈利能力有望提升。
[4]污水處理及其再生利用固定資產(chǎn)投資口徑來(lái)源于統(tǒng)計(jì)局披露的《城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒》，城市污水處理及其再生利用固定資產(chǎn)投資中不包含縣城污水處理及其再生固定資產(chǎn)投資，縣城投資規(guī)模單獨(dú)統(tǒng)計(jì)。鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理及其再生固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)尚未披露，尚未統(tǒng)計(jì)在內(nèi)
[5]聯(lián)合資信口徑水務(wù)企業(yè)樣本分析系以2019年底供水和污水收入占營(yíng)業(yè)收入的45%及以上樣本口徑為基礎(chǔ)對(duì)比近三年指標(biāo)變化情況
六、行業(yè)杠桿與償債能力
（一）水務(wù)企業(yè)現(xiàn)金流情況
水務(wù)企業(yè)現(xiàn)金流狀況較好，收現(xiàn)能力較強(qiáng)，投資活動(dòng)現(xiàn)金流出規(guī)模較大，未來(lái)隨著污水處理及水環(huán)境治理領(lǐng)域的需求增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)投資需求仍將持續(xù)較大規(guī)模。
2017—2019年，水務(wù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量合計(jì)不斷增長(zhǎng)，分別為1824.83億元、2008.74億元和2085.63億元；水務(wù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量合計(jì)同時(shí)呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，分別為248.46億元、310.06億元和342.98億元。同期，水務(wù)企業(yè)平均現(xiàn)金收入比分別為102.99%、103.49和101.04%，收現(xiàn)質(zhì)量較為穩(wěn)定且表現(xiàn)較好。2020年一季度，水務(wù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)平均現(xiàn)金流入量11.53億元，同比變化不大；受經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出大幅減少影響，水務(wù)企業(yè)平均經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量0.42億元，同比增長(zhǎng)62.86%，可能系疫情影響下企業(yè)收縮現(xiàn)金支出所致。
隨著水利基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入以及ppp模式項(xiàng)目的推進(jìn)，水務(wù)企業(yè)投資活動(dòng)整體表現(xiàn)為大額的現(xiàn)金凈流出。2017—2019年，水務(wù)企業(yè)投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出分別為708.35億元、948.15億元和1123.51億元，絕大部分來(lái)自購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)的現(xiàn)金流出，符合水務(wù)行業(yè)總體發(fā)展趨勢(shì)。2020年一季度，水務(wù)企業(yè)投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出為6.54億元，同比下降0.5%。未來(lái)隨著污水處理及水環(huán)境治理領(lǐng)域的需求增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)大額投資需求仍將持續(xù)。
（二）水務(wù)企業(yè)有息債務(wù)情況
受水務(wù)工程投資需求增加影響，水務(wù)企業(yè)債務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，以長(zhǎng)期債務(wù)為主，債務(wù)負(fù)擔(dān)小幅上升但整體可控，其中跨區(qū)域投資的水務(wù)企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)上升明顯。
2017—2019年，水務(wù)企業(yè)有息債務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)10.80%。截至2019年底，水務(wù)企業(yè)有息債務(wù)規(guī)模合計(jì)4271.37億元，主要系水務(wù)及相關(guān)基建工程業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大、融資需求上升所致。其中，長(zhǎng)期債務(wù)占比不斷上升，近三年分別為70.91%、70.98%和72.55%，2019年長(zhǎng)期債務(wù)占比增長(zhǎng)主要系長(zhǎng)期項(xiàng)目貸款逐步落地，整體融資環(huán)境好轉(zhuǎn)所致。2019年底與2020年3月底，水務(wù)企業(yè)存續(xù)債券余額占全部有息債務(wù)的比重分別為18.57%和18.86%，保持相對(duì)穩(wěn)定，水務(wù)企業(yè)融資仍以銀行借款為主。
2017—2019年，水務(wù)企業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率和全部債務(wù)資本化比率均小幅上升，2019年底分別為59.21%和43.45%，但跨區(qū)域投資和從事水利水電建設(shè)工程的水務(wù)企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)上升明顯，樣本中有約41%的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)65%。
（三）水務(wù)企業(yè)償債能力
水務(wù)企業(yè)的整體償債能力較好，預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)償債能力將繼續(xù)保持穩(wěn)定，因存量債務(wù)規(guī)模過(guò)大或盈利能力下滑導(dǎo)致的償債指標(biāo)明顯弱化的企業(yè)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注。此外，聯(lián)合資信將持續(xù)關(guān)注水務(wù)企業(yè)對(duì)外資金拆借回收情況。
短期償債能力方面，2017—2019年，水務(wù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入/短期債務(wù)平均值分別為11.37倍、13.79倍和15.39倍，主要系三家水務(wù)企業(yè)短期債務(wù)增長(zhǎng)比例小于其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入增長(zhǎng)比例且數(shù)額較小所致；剔除上述三家水務(wù)企業(yè)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入/短期債務(wù)平均值分別為2.85倍、3.33倍和2.36倍。同期，水務(wù)企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)分別為18.49倍、19.07倍和17.57倍，剔除上述三家水務(wù)企業(yè)，水務(wù)企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)平均值分別為1.66倍、1.91倍和1.45倍。水務(wù)企業(yè)整體短期償債能力較好。
長(zhǎng)期償債能力方面，2017—2019年，受水務(wù)投資需求增加、盈利水平增速相對(duì)緩慢影響，水務(wù)企業(yè)全部債務(wù)/ebitda持續(xù)增長(zhǎng)，分別為6.95倍、7.73倍和8.74倍，但整體長(zhǎng)期償債能力仍然較強(qiáng)，預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)償債能力將繼續(xù)保持穩(wěn)定。因存量債務(wù)規(guī)模過(guò)大或盈利能力下滑導(dǎo)致的償債指標(biāo)明顯弱化的企業(yè)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注。同時(shí)，考慮到水務(wù)企業(yè)和區(qū)域內(nèi)城投企業(yè)可能通過(guò)往來(lái)款形式進(jìn)行資金拆借，水務(wù)企業(yè)部分融資并非用于自身經(jīng)營(yíng)，從而加劇了水務(wù)企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。
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